临近2025年年底，展望2026年，宏观经济整体将呈现稳中有进的特点。随着稳经济增长的宏观政策逐步落地显效，2026年我国经济数据预计将有所改善，本轮渐进式牛市行情在2026年也可能进一步延续，从而形成更强的赚钱效应，让更多投资者通过资本市场获得财产性收入，这有利于拉动社会消费品零售总额的回升。随着内需增长，物价有望逐步回升，预计2026年CPI将保持正向增长，而PPI也有望逐步实现从负增长到正增长的转变。这反映出在当前需求不足的情况下，政策方面将更加积极，在财政政策上，2026年可能会出台更多积极的财政政策来拉动内需，包括拉动投资、促进消费，从而稳住物价、稳住经济增速。在外贸方面，虽然受到外部环境不确定性的挑战，以及贸易摩擦可能出现的反复等不确定性影响，我们依然要坚定信心，在出口增速放缓的背景下，通过优化出口产品结构、提升附加值，有望实现利润增长。
2024年9月24日开始，我国出台了一篮子权益类资产的重磅政策，资本市场也应声而起，开启了这轮慢牛长牛行情。2025年，上证指数一度突破4000点指数关口，进一步确定了这轮慢牛长牛行情的走势。股市的回升带来了较强的赚钱效应，也吸引了场外资金入场，据统计，2025年以来我国公募基金的发行量突破1万亿元，这已经是连续7年达到万亿元体量。从产品结构来看，2025年一个突出的特点是权益基金的发行规模占比超过5成，取代债基等固定收益类产品成为新基金发行的主力军。这说明我国居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成，在2026年这一趋势有望进一步加速，场外资金通过直接开户入市或通过买基金入市的趋势越来越明显，我国家庭资产配置正从楼市转向资本市场。此前居民资金流入的主要市场是楼市，而现在楼市成交量低迷，房价上涨预期已经发生根本性改变，居民储蓄大转移的方向转向资本市场。近期证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章，并在证券业协会发表讲话，强调将通过深化改革推动资本市场做大做强，让证券公司等中介机构能够为广大投资者提供公开、公平、公正的三公市场环境，这将会惠及2亿多股民以及7亿居民。
这轮慢牛长牛行情肩负着至少三重使命。第一重使命是提高居民的财产收入，从而起到拉动消费增长的作用；第二重使命是让家庭财富实现增值，居民通过投资股票或基金获得较好回报后，有可能会买房改善生活，这对于稳定楼市起到很好的推动作用；第三重使命是长牛行情能够支持更多的科技创新企业登陆资本市场，从而培育出更多的独角兽企业以及巨无霸企业，大力发展新的生产力，为我国经济转型升级助力。因此，我提出这轮慢牛长牛行情是拉动经济质量的第四驾马车，相信在2026年还会继续发挥重大作用。
2025年科技股一枝独秀，科技牛行情表现突出；预计2026年科技板块仍是投资主线之一，“人工智能+”行动将会给更多行业带来机会。从2025年年初开始，我就提出要抓住这轮科技革命的机会，通过配置一些优质的科技股票或科技类基金来把握行情机会，展望2026年，A股和港股这轮科技牛的行情仍然具备延续的基础。和美股科技七巨头相比，我国前十大科技公司的总市值合计只有2.5万亿美元，仅相当于美国科技七巨头总市值的1/10，可见A股和港股的科技板块整体上还没有显示出明显的泡沫，可能局部存在个别行业或公司估值偏高的现象，但对于科技股的估值不能局限于用传统的市盈率、市净率方法，而是要看未来科技企业能否实现技术突破、能否拿到大厂订单，或者能否成为下一个龙头企业。
从中长期来看，科技创新依然是推动我国经济转型升级的关键引擎，也是未来实现高质量发展的核心方向，所以2026年人工智能以及其他前沿科技领域的投资机会依然值得重点关注。机器人是AI+消费最好的应用场景，2025年从年初到年末，机器人板块出现了两波大的上涨，期间也在质疑声中出现过一定幅度的回调，但我坚定看好其长期发展趋势。2025年机器人板块还处于偏概念的阶段，2026年可能要进入拼业绩、拼订单的阶段，哪家机器人公司或机器人零部件公司能够拿到大厂的配套订单，股价可能还会继续表现；到2027年这些机器人大量量产之后，机器人及零部件公司就要拼业绩，真正能够实现盈利增长的企业还会继续表现，没有实现业绩增长的公司在2027年可能会出现回调，所以做科技投资仍然要坚持价值投资。
在黄金方面，2026年黄金预计仍会延续上涨的趋势。过去两年我一直坚定看好黄金、白银等贵金属的长期上涨趋势，现在这个观点继续不变。黄金价格长期上涨的逻辑，本质上是美元发行量持续增加，加上美国政府债台高筑，每年仅支付的国债利息就高达1万多亿美元，相当于美国政府财政收入的20%，且这一数字每年还在增加，这使得国际资本对于美元的信用产生了质疑，黄金、白银价格的上涨正是美元纸币贬值带来的交易结果。12月7日中国人民银行发布的数据显示，中国央行已经连续第13个月增持黄金，预计2026年还会继续增持黄金来提高人民币的含金量，从而为人民币国际化奠定坚实的基础。2025年国际金价出现大幅上涨，10月份触及4400美元每盎司左右的高点后出现一定回落，目前仍然在4000美元每盎司之上，创下了1979年以来的最佳年度表现。12月9日-10日美联储议息会议有可能再次降息25个基点，这对于金价的上涨又会起到一定的支撑作用。2026年现任美联储主席鲍威尔将离任，美国总统特朗普任命的下一任美联储主席可能会采取更为宽松的货币政策来迎合特朗普的需求，所以2026年黄金市场仍然可以积极看多。
2025年除了科技股大涨以外，哑铃型配置的另一头是低估值、高股息的银行股，不少大型银行股甚至创出历史新高。这是因为一部分从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报和资金安全性，因此对分红率较高、估值较低的银行股情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块之一，银行股的大涨对于指数突破4000点起到了关键的支撑作用，这也是居民储蓄向资本市场转移的一个重要信号。2026年红利股依然值得关注，不同资金的风险偏好不同，追求弹性的资金可能会配置科技成长股，而追求稳定回报的投资者会关注红利板块。值得注意的是，2026年随着市场行情的深化，A股市场有望从结构性行情转向全面牛，预计更多板块将轮番上涨，让更多板块轮动起来才能产生更强的赚钱效应，这轮慢牛长牛行情也才能走得更远。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）