惊呆，原力数字：未弥补亏损7658万、高中学历小舅子任董秘，实控人代员工持股、离职员工持股供应商、毛利率波动、欲比3年前多募3亿
这并非原力数字第一次冲击 IPO。2021年6月，公司曾冲刺创业板，仅经历一轮问询就于 2022 年 5 月撤回申请，彼时被监管质疑的 “利润规模小、大额亏损、关联交易” 等问题，如今不仅没解决，反而新增了更多隐患。
员工离职率超过20%，前员工成供应商，与股东腾讯的交易毛利率偏低。公司游戏3D内容受托制作业务量在2022年逆行业下滑之势增长7.26%，来自股东兼客户腾讯的收入占比攀升至23.37%，而员工离职率却连续三年超过20%。这就是原力数字，将于12月12日上会。
一、举贤不避亲？治理结构问题
董秘任职资格：董秘周颉是赵锐的小舅子（赵锐配偶的兄弟），1978年7月出生，高中学历。周颉于2023年10月通过员工持股平台以6000元出资获得0.12%股权，对应估值仅500万元，而同期外部投资者入股估值已达15亿元。北交所已就股权激励定价公允性及董秘任职合规性进行问询。
监事会主席履历：监事会主席、职工代表监事董自亭的履历显示，其22岁时曾是国家税务总局无锡市税务局科员，之后6年内相继晋升为副科长、科长、副处长，晋升速度较快。2018年10月放弃公职后下海，于2021年7月加入原力数字任公共关系总监。
供应商发薪涉嫌偷税：2018-2020年期间，公司通过供应商给高管发薪酬的情况，涉嫌偷逃个人所得税。这种操作不仅违反《税收征收管理法》，也给公司烙上了合规意识淡薄的标签。
税务总监背景
公司聘请了前税务局副处长董自亭担任公共关系总监，这一安排被质疑可能利用人脉关系规避税务监管。
二、业绩一枝独秀能否持续？
原力数字的基本面乍一看相当亮眼。 作为国内少数具备全流程3D动画制作能力的企业，公司2021年至2023年收入从4.12亿元稳步增长至5.27亿元，净利润也从6827.43万元提升至8388.25万元。
问题在于，公司的业绩增长轨迹与整个行业明显“唱反调”。 2022年全球游戏市场规模同比下降5.09%，中国市场更是下滑10.33%（数据来源：伽马数据《2022年全球游戏市场报告》第3页）。在这种情况下，原力数字的游戏业务量逆势增长7.26%，收入增长5.48%。 同行业上市公司丝路视觉、凡拓数创2022年至2023年业绩均出现下滑，2024年前三季度甚至陷入亏损。
对于这种“众人皆跌我独涨”的现象，北交所自然要刨根问底。监管要求公司解释增长逻辑的可持续性，并对比同行说明差异的合理性。
三、与股东兼客户腾讯的关联交易的低毛利率是否存在利益输送？
腾讯通过林芝利创持有原力数字12.13%的股份，是公司的重要股东。与此同时，腾讯连续多年稳坐原力数字第一大客户宝座。
2025年前三季度，来自腾讯集团的收入达到1.04亿元，占总收入的23.37%。这种股东兼客户的双重身份，让两者之间的交易格外引人注目。
原力数字对腾讯集团的销售毛利率低于公司整体水平。在北交所首轮问询函中，监管明确要求公司说明“向腾讯集团销售毛利率较低的原因”，并要求解释关联交易是否公允，是否存在利益输送。
截至2025年第三季度末，公司对腾讯的应收账款高达3947.80万元。同时，腾讯的合同负债为3408.03万元，意味着腾讯已付款但公司尚未提供服务。
四、离职员工去了供应商并有在供应商持股的现象，这是否涉及隐形的关联交易？好几家社保为0的供应商业，IT行业不交社保不符合商业惯例，疑似虚增成本。
报告期各期，公司员工离职率分别为25.00%、22.44%和21.47%，始终保持在较高水平。超过五分之一的员工选择离开，这在任何行业都值得关注。
令人担忧的不仅是离职率本身，更是离职员工的去向。监管问询函中特别提到，发行人存在部分供应商为发行人前员工持股或任职的情况。 这一现象引发了监管的连串追问：员工离职后以个人供应商或成立公司形式承接发行人业务是否符合行业惯例？是否具有商业合理性？是否可能对发行人持续经营能力产生重大不利影响？
公司承认，截至2024年12月31日，研发人员仅为98名，占员工总数的4.36%。核心技术人员5名，均有长期在发行人任职经历。但普通员工的流动性问题显然已经成为公司需要解决的难题。
2023 年公司第二大供应商南京斑马影视，实缴资本 0 元、员工参保 0 人，难免让人怀疑为空壳公司；厦门漫行者、上海旭点广告等供应商也存在类似问题。更有部分离职员工成立公司后成了原力数字供应商，涉嫌通过关联交易转移利润。
五、 实控人赵悦股权不高，并曾经代员工代持股份，合规性存疑。
首先映入眼帘的，是公司实际控制人赵锐的持股情况。这位公司的创始人与掌舵人，直接持有公司12.14%的股份，并通过两个员工持股平台间接控制另外18.12%的股份，合计控制权为30.26%。
看上去不少？但招股书白纸黑字地警告：本次发行后，赵锐的直接和间接合计控制权将稀释至22.69%。招股书第6页第5至8行明确指出，公司的控制权可能存在被第三方收购继而控制公司的风险。如若发生恶意收购，可能对公司的业务发展、经营业绩及人员管理稳定产生一定影响。
真正引发监管关注的，是赵锐曾经代部分员工持有公司股份的历史，以及他通过第三方借款受让公司股份且截至2024年12月尚未全部结清的情况。
北交所要求公司说明代持还原的合理性及合规性，是否存在纠纷或利益输送；同时要求解释第三方借款的原因及合理性，实际控制人是否存在较大的偿债风险，是否影响股权稳定性。
六、 盈利“心电图”，毛利率起伏波动不定
看一家公司的健康状况，盈利能力是关键指标。原力数字的毛利率走势，却像一幅起伏不定的心电图。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.58%、34.39%、35.44%和33.69%。招股书第6页第15至17行指出，公司主营业务毛利率存在较大波动。
毛利率的波动，通常与产品结构、成本控制、市场议价能力等因素息息相关。对于一家欲登陆资本市场、寻求公众投资者信任的企业而言，盈利能力的稳定性是重要的考量维度。
过山车式的毛利率表现，或许反映出公司在成本管控或客户议价上面临挑战。特别是在人工成本占主营业务成本比例高达74.55%至82.68%的情况下，如何平衡人才投入与产出效率，成为一道必须解答的管理难题。
七、海外“半边天”，汇率风险如影随形
原力数字的业务版图颇具国际化视野，但这也带来了另一重风险。报告期内，公司对境外客户实现的主营业务收入占比分别为48.83%、46.51%、40.97%和42.21%。
招股书第7页第1至3行明确指出，境外收入是公司收入的主要构成。这意味着，公司的业绩几乎一半系于海外市场。
国际市场的风云变幻、汇率波动，都成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。报告期内，公司汇兑损益的波动也印证了这一点。尽管公司试图使用外汇管理工具对冲风险，但招股书第29页第1至4行透露，由于外汇管理工具交易专业性强、复杂程度高，公司难以完全对冲相应汇率变动风险。
将半壁江山寄托于海外，固然展现了公司的实力与野心，但也无疑增加了经营的不确定性。在全球经济格局复杂多变的今天，这份依赖更像是一场勇敢的冒险。
八、应收款高企，现金流紧张
随着业务规模的扩张，原力数字的应收账款也水涨船高。报告期各期末，公司应收账款余额占营业收入的比例分别为25.01%、36.13%、34.95%和32.80%。
招股书第28页第5至8行提示，未来随着公司业务规模的不断扩大，公司应收账款可能随之增加。如果公司不能通过有效措施控制应收账款规模，或宏观经济环境发生变化，可能会加大应收账款发生坏账的风险。
应收账款高企，如同一个不断蓄水的沉淀池，占用大量营运资金，影响公司的现金流周转效率。尽管主要客户多为知名企业，信用风险相对较低，但回款速度与规模依然直接影响公司的财务健康和扩张能力。
九、未弥补亏损7657.8万
翻开原力数字的财务账簿，一个醒目数字是合并口径未分配利润为负7657.8万元。这意味着公司虽然自2019年起已实现盈利，但尚未完全弥补历史累计亏损。 造成这一局面的主要原因是2018年动画电影《妈妈咪鸭》的大额亏损。该项目亏损及计提存货跌价准备对公司净利润的影响合计超过3亿元。
这次失败让公司付出了沉重代价，不得不砍掉除《故宫里的大怪兽》外的所有原创项目，重新聚焦3D内容受托业务。 尽管如此，原创业务的阴影依然存在。
监管要求公司说明《故宫里的大怪兽》项目是否存在纠纷或潜在纠纷，调整完成后不再界定为原创数字内容创制项目的依据是否充分。
十、募投项目蹊跷增加3亿！
更诡异的是募投项目：同一个 “原力数字科技创新产业基地”，前次创业板 IPO 计划投 1.5 亿，此次北交所 IPO 在项目进度已达 75% 的情况下，投资额突然涨到 4.5 亿，凭空多了 3 亿。而且项目本应 2024 年完工，却有 2.18 亿在建工程迟迟不转固，疑似靠利息资本化调节利润。
以上信息来源：
https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-12-05/1764935538_722289.pdf