甲骨文首席执行官克莱・马古伊尔（Clay Magouyrk）和迈克・西西利亚（Mike Sicilia）
对甲骨文的投资者而言，2025 年堪称跌宕起伏的一年 —— 他们一直在努力评估这家软件巨头在人工智能热潮中的地位是否稳固。
尽管 10 月股价暴跌 23%（创下 2001 年以来最差月度表现），但该公司全年股价仍上涨逾 30%；截至周二，11 月股价已小幅回升近 10%。
周三，甲骨文将发布 2026 财年第二季度财报，管理层 —— 以及新上任的首席执行官克莱・马古伊尔和迈克・西西利亚 —— 正面临越来越大的压力：他们需要证明甲骨文既能继续为激进的基础设施扩张计划提供资金，同时又能让华尔街相信，人工智能驱动的高速增长故事仍未褪色。
近几个月来，甲骨文已逐渐成为人工智能领域更核心的参与者，这在很大程度上得益于 9 月曝光的与 OpenAI 达成的一项 3000 亿美元合作协议 —— 这家人工智能初创公司将从 2027 年开始，在约五年内从甲骨文采购计算能力。
而为甲骨文的计算基础设施扩张提供资金，需要巨额债务支持。花旗集团数据显示，9 月末，甲骨文通过大额债券发行筹集了 180 亿美元（科技行业有史以来规模最大的债务发行之一），目前已成为非金融企业中投资级债务的最大发行方。
“作为信贷投资者，我们对这类需要巨额资本投入的转型本质上存在不安，” 花旗集团美国投资级信贷策略主管丹尼尔・索里德上周五在面向投资者的视频会议中表示。
FactSet 数据显示，截至今年 8 月，甲骨文的短期和长期债务（包括租赁负债）合计达 1116 亿美元，较上年同期的 845 亿美元有所增长；而现金及现金等价物则从上年同期的 106 亿美元小幅下滑至 104.5 亿美元。
甲骨文正致力于扩大产能，以满足 OpenAI 等客户日益增长的需求，但华尔街仍在质疑，该公司是否会寻求债务市场以外的资金来源。
“甲骨文将考虑所有可行选项 —— 表外融资工具、举债、发行股票，或者探索外国投资者（如主权财富基金）的投资意向，” 加拿大皇家银行资本市场软件分析师里希・贾卢里亚在接受采访时表示，他对甲骨文股票给出 “持有” 评级。
一位接受采访的信贷投资者指出，Meta与蓝猫头鹰资本（Blue Owl Capital）达成的 270 亿美元合作协议（双方成立合资企业），就是人工智能数据中心开发中一种常见的融资模式。
另一位信贷投资者透露，市场还在讨论甲骨文是否会利用供应商融资方案，减少建设数据中心所需的前期资本投入 —— 包括与英伟达等供应商协商优惠融资条款。但在这种情况下，英伟达的芯片将被用作抵押品，这引发了市场对GPU贬值的担忧。
甲骨文发言人拒绝就此置评。
疑虑升温
索里德所提及的 “不安情绪” 已推动甲骨文 5 年期信用违约互换（CDS）升至多年新高。信用违约互换类似于投资者的 “债务保险”，买方支付保费以防范借款人无法偿还债务的风险。债券投资者称，这种工具已成为对冲人工智能相关交易风险的热门选择。
巴克莱银行和摩根士丹利的信贷分析师均建议客户买入甲骨文的 5 年期信用违约互换。巴克莱分析师安德鲁・凯切斯上月在报告中称，他认为甲骨文的信用状况没有改善的途径。11 月末，摩根士丹利分析师表示，甲骨文的信用违约互换不仅吸引了传统信贷投资者，还吸引了一批对这类金融工具经验较少的 “投机者”。
投资者将密切关注甲骨文的营收增长和未完成订单情况，以判断该公司的支出计划是否合理。StreetAccount 数据显示，分析师预计该公司最新季度营收将增长 15%，至 162 亿美元。
StreetAccount 还指出，甲骨文的 “剩余履约义务”（即尚未确认的合同收入）预计将突破 5000 亿美元，较上年同期增长逾五倍。今年 9 月，甲骨文披露其剩余履约义务同比激增 359% 至 4550 亿美元，推动公司股价单日上涨 36%，创下 1992 年以来的最佳单日表现。
但自那以后，甲骨文的股价已回吐了当时的所有涨幅，甚至进一步下跌。
DA 戴维森分析师吉尔・卢里亚表示，除基础设施外，他还将密切关注甲骨文的核心数据库业务 —— 这一业务拥有高得多的利润率。他称，这将决定该公司在资本市场的融资灵活性。
“甲骨文有能力应对当前的债务压力，” 卢里亚表示（他对甲骨文股票给出 “持有” 评级），“但要从当前水平进一步筹集资金，他们需要更多现金流支撑。”