作者：后歆桐
在21日晚公布最新利率决议中，欧洲央行宣布了11年来首次加息，将三大关键利率上调50个基点，超出市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引。
对此，欧洲央行称，目前的情况适合迈出更大的第一步。此前公布的欧元区6月通胀再创历史最高水平，为2%目标位的四倍多。欧洲央行重申，将支持通胀回到其中期目标位。
而对于市场关注的另一个焦点——新危机工具/反碎片化工具“传导保护工具”(Transmission Protection Instrument)，欧洲央行称，随着欧洲央行继续实现货币政策正常化，新工具将确保货币政策立场顺利传递到所有欧元区国家，“TPI购买规模取决于政策传导面临的风险的严重程度”，且购买不受“事前限制”。
此外，欧洲央行还强调，无论如何，对紧急抗疫购债计划(PEPP)投资组合到期的赎回进行再投资的灵活性，仍是抵御疫情相关传播机制风险的第一道防线，欧洲央行打算将根据该计划购买的到期债券进行再投资到至少2024年底。
利率决议公布后，欧元对美元直线拉升近60个基点报1.0259，但在欧洲央行行长拉加德讲话后回落逾70点，几乎回吐利率决议后的全部涨幅。欧洲股市反弹，欧洲STOXX50指数涨0.15%，此前跌0.6%，德国DAX指数跌幅从超过1%收窄至0.09%。
未来加息进程面临两难
虽然终于开启了首次加息，且加息幅度超预期，但一方面，即使此次加息后，欧洲央行的货币政策仍大幅落后于实际通胀情况以及今年已经加息的80多家全球央行，另一方面，欧洲央行需要谨慎对待未来加息进程的理由也越来越多：在能源危机未能彻底解决的情况下，欧洲经济衰退风险持续；意大利的政治危机表明，欧元区债券市场可能很快又要面临困境，欧元对美元近期跌至平价恐将进一步加剧通胀。
欧洲央行今日还对后续加息给予了前瞻指引。欧洲央行称，在即将召开的会议上，利率进一步正常化将是适当的，将“逐次会议”决定进一步加息情况，未来的政策利率路径将继续取决于数据。
拉加德在稍后的新闻发布会上称，退出负利率是合适的，更大幅度的加息是由于通胀风险的具体化。但她同时表示，欧元区经济活动放缓，乌克兰局势构成持续拖累，下半年及以后的前景黯淡；能源价格近期将保持高位，大多数核心通胀指标已经上升，预计通胀在一段时间内仍将处于不可阻挡高位，通胀预期高于目标的初步迹象值得关注。她还指出，此前对9月加息的前瞻指引不再适用，但不会改变对利率终值的指引。
目前，货币市场押注欧洲央行9月将加息60个基点，到今年年底将累计加息170个基点，也就是说在未来四次会议上都会加息，且会有不止一次单次加息50个基点的情况。法巴银行在一份报告中表示：“我们的核心预测是欧洲央行将在9月加息50个基点，但我们认为，管理委员会或将对更大幅度的加息敞开大门。我们还预计欧洲央行将在10月继续加息50个基点。”
但不少分析师仍然预期欧元区经济前景将限制欧洲本轮加息周期的幅度，欧洲央行面临着保增长和抗通胀的两难局面。
能源危机无疑是今年欧洲经济避无可避的因素。国际货币基金组织(IMF)日前将欧元区火车头——德国今明两年的经济增长预测分别下调至1.2%和0.8%。IMF给出的理由就是，能源成本飙升导致的高通胀，将阻碍德国经济增长。这一最新预测比德国央行还悲观。德国央行今年6月预测，德国2022年和2023年的经济增长率将分别为1.9%和2.4%。
此前，自7月11日以来，俄罗斯向欧洲输送天然气的最大管道北溪1号一直处于关闭维护状态，该管道是俄罗斯向欧洲输送天然气的最大管道，输送的天然气占俄罗斯对欧盟天然气出口的三分之一以上。好消息是，“北溪1号”管道按计划在周四结束年度维护工作恢复了供气，但管道运营商发言人称，管道利用率达到维修前的40%可能还需要一定时间。
荷兰银行的大宗商品策略主管帕特森(WarrenPatterson)称：“未来几周和几个月，资金流动将如何演变仍有很大的不确定性，能源市场仍不得不对相当大的风险溢价进行定价。”
本次利率决议并未公布新的经济预测。但上周，欧盟委员会(European Commission)将2022年欧元区国内生产总值(GDP)增长预测从2.7%下调至2.6%，明年预期也从2.3%下调至1.4%。
K2资产管理公司的研究主管鲍布拉斯(GeorgeBouaras)表示：“欧洲央行需要提高利率，以应对通货膨胀的影响。但他们面临的困境是，缺乏能源安全规划使欧盟各地区处于非常困难的境地。在此背景下，欧洲经济的上行风险小，而下行风险较大。”
贝莱德投资研究所(Blackrock's Investment Institute)的副所长布拉泽尔(Alex Brazier)表示，目前的总体情况对欧洲央行来说是“一个有毒组合”，尽管在美联储加息4个月后欧洲央行也不得不行动，但这轮加息周期可能会比预期的更快停止，因为“能源问题对欧元区的冲击远远超过美国，欧洲央行将在某个时刻被迫从决意加息转向宁愿承受更高的通胀”。
意大利政局令TPI面临沟通挑战
在新闻发布会上，拉加德补充了TPI的一些细节。她称，所有欧元区国家都有资格申请TPI，TPI将帮助欧洲央行履行稳定物价使命，TPI购债规模由管委会决定，而是否启动TPI由政府决定，欧洲央行将独立决定在何处部署TPI。欧洲央行利率决议中还提到周四稍晚会公布更多关于TPI的细节。
此前，欧洲央行在6月会议后紧急召开会议宣布将推出这一新工具，旨在帮助意大利、西班牙、葡萄牙等债务压力较大的欧元区成员国更好地适应加息，防止负债率较高的成员国国债收益率(融资成本)继续飙升，从而令欧洲再陷债务危机。
这一工具在意大利国内政局依然不稳的情况下显得尤为重要。周三，由于意大利国内政局不稳，意大利国债再度遭遇抛售，意大利10年期国债收益率与基准德国10年期国债收益率的利差阔大至216个基点。
巴克莱经济学家萨皮奥(Ludovico Sapio)此前警告，若意大利总理德拉吉离开政坛并提前举行选举，将对意大利和欧盟造成明显的负面影响。如果意大利的金融状况因政治发展而恶化，该国将无法从欧洲央行的新工具中受益。
瑞穗国际股份有限公司全球宏观战略交易主管查特威尔(Peter Chatwell)称，“由于政治危机可能会改变主权信用的评级，在政治危机期间，TPI也无法有效干预市场对主权风险的评估。这无疑会给欧洲央行在使用新工具时带来巨大的沟通挑战。”
Nordea Asset Management的分析师Sebastien Galy表示，“我们认为，TPI的细节可能无法使市场满意，即使市场能对此感到满意，除非绝对必要，欧洲央行也不太可能火力全开地使用这个新工具。”