受访专家建议，当好“耐心资本”要深耕重点产业，持续完善体制机制
本报记者 吴晓璐
据郑州市工业和信息化局（以下简称“郑州市工信局”）11月5日消息，近日，郑州市工信局会同市财政局结合行业领域发展需要，特设立郑州市战略新兴产业母基金，支持补链延链强链类产业链项目落地郑州、“专精特新”企业培育、工业企业上市等，推动打造国家制造业高地。该基金总规模为50亿元。
今年以来，地方政府母基金加速上新，江苏、浙江、四川、上海等多个地方政府纷纷设立母基金，投向专精特新领域。
接受《证券日报》记者采访的专家认为，地方政府母基金具有更强的产业导向，政府赋能充分，且资金要求灵活，对于支持中小科创企业发展，支持地方产业转型升级，促进经济高质量发展具有重要意义。然而，从当前情况来看，地方政府母基金要当好“耐心资本”，仍需深耕重点产业，进一步优化完善激励容错机制，延长基金周期等。
地方政府母基金
有三大特点
近年来，政府引导基金、国资投资机构、产业资本愈发重视对专精特新“小巨人”企业的投资。据清科研究数据统计，今年上半年，我国累计设立政府引导基金2126只，总目标规模12.82万亿元，涉及新一代信息技术、生物医药、先进制造等战略性新兴产业。
今年6月份，国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，充分发挥国家新兴产业创业投资引导基金、国家中小企业发展基金、国家科技成果转化引导基金等作用，进一步做优做强，提高市场化运作效率，通过“母基金+参股+直投”方式支持战略性新兴产业和未来产业。
地方政府母基金属于长期资本，能较好支持中小科创企业发展壮大。LP投顾创始人国立波在接受《证券日报》记者采访时表示：“从我们的统计来看，专精特新‘小巨人’企业从成立到获得‘小巨人’认证平均时间是13年，从成立到获得首轮融资的平均时间为7.5年，从获得首轮融资到获得认证平均需要5年。因此，从企业生命周期来看，成长周期相对较长，需要地方政府母基金或政府引导基金这类长期资本进行支持。”
相较于其他市场化母基金，地方政府成立的母基金具有更加鲜明的特点和作用。北京股权投资发展管理有限公司副总经理黄振雷对《证券日报》记者表示，地方政府母基金有三大特点：首先，产业导向更强。地方政府母基金可以根据自身产业发展特点，挑选在某个领域更为专精特新的垂直类基金进行投资，也可沿着拟重点发展的产业链条进行设计投资，使得资金、投资能力、产业政策形成合力，更好地促进地方产业发展。其次，政府赋能充分。地方政府母基金可以利用优势做好投后政策赋能，比如根据拟重点布局的领域优化政策，甚至定制“政策”，为相关被投企业提供发展助力。最后，资金要求灵活。与市场化基金不同，地方政府母基金的政策性强于逐利性，可以通过条款设计，适当让渡超额收益，优化退出定价和路径（如提前锁定基金份额转让价格等），给予管理人更充分的激励奖惩机制。
运作需注意
三方面问题
从运作模式来看，地方政府母基金往往通过设立子基金，与市场化投资机构合作，形成多元化的投资组合。如郑州市战略新兴产业母基金执行母子基金投资策略，由郑发集团按程序引入专业基金管理机构负责母基金管理运作，围绕重点产业链，采用与县区合作或与招引投资能力强、项目资源丰富的基金管理机构合作等方式设立产业链子基金，构建产业基金矩阵，支持郑州市传统优势产业升级改造、战略性新兴产业转型升级、未来产业发展抢滩布局。
黄振雷认为，母基金运作过程中需要注意三方面问题。一是要有政策定力，不能成为追逐风口的母基金，什么火就投什么。只有深耕重点发展的产业，久久为功，才能钻进去了解产业，提前预判趋势，并辨别谁是优秀的基金管理人，谁是靠谱的企业。
二是要坚持市场化。母基金是一个需要长期耕耘的领域，要有“四个一”：即一个内部经年积累的子基金数据库；一套完善的、经过验证的子基金筛选标准；一个能够“三角验证”基金团队优劣、项目好坏的资源网络和产业认知；一个独立市场化判断和投票的决策以及免责体系。依据市场化的准则来选择拟重点发展领域的基金管理人，所选管理人需具备可持续的优良业绩，拥有一支能够达成卓越业绩的团队，并且需具备对该领域的持续认知升级能力。
三是要做好投后跟踪互动。政府母基金的投后管理不仅仅是监管，更关键的是要持续与基金管理人保持沟通，共享信息。由于基金通常拥有众多LP（有限合伙人），积极与基金管理人互动对于地方政府母基金而言至关重要，这有助于吸引优质的产业资源，并能够设计出针对性的政策，以吸引和支持企业的发展。
当好“耐心资本”
仍需优化考核机制
地方政府母基金是天然的耐心资本，可以为技术创新、传统产业升级、新产业培育提供稳定的资本支持，助力新质生产力发展。但是，当前地方政府母基金充分发挥“耐心资本”作用仍面临一些体制机制方面的束缚。
“目前，主要是激励容错机制还不够完善，导致地方政府引导基金在投早、投小方面存在压力，在弥补市场失灵方面也有较大的提升空间。”国立波表示，一方面，地方政府引导基金持续周期普遍较短，并不满足企业成长规律，导致基金到期时面临较大的退出压力；另一方面，当前考核机制下，基金通过S交易（即私募股权二级市场交易）、接续基金退出，在估值定价方面面临很大困难。因此，需要进一步优化考核机制，让政府引导基金能够通过市场化方式退出。另外，还要完善长周期考核机制，按照基金全生命周期来进行考核，淡化年度考核。
黄振雷建议，地方政府母基金当好“耐心资本”还需要不断完善：一是母基金周期要长，一些PE投资（即私募股权投资）的完整周期都超过了10年，天使基金和VC基金（即风险投资基金）的周期会更长，周期过短可能在退出期引发种种问题，导致挤兑甚至压垮企业。建议母基金的周期不低于15年。二是要有更加多元化的资金投资母基金。市场化母基金、产业投资人、金融机构、政府母基金、高净值个人等相匹配的资金支持体系是私募股权基金健康发展的基础。三是团队要相对稳定。经历过周期的母基金管理人会认识到产业周期的波动性，会认识到耐心资本的真正意义。