本报记者 刘琪
2026年9月24日，债券通“南向通”迎来上线五周年。
五年来，“南向通”机制持续迭代优化，既为境内机构搭建起便捷高效的境外债券配置渠道，助力境内投资者拓展全球资产配置边界；也持续为香港离岸人民币债券市场注入增量资金，不断提升香港国际金融中心地位，推动人民币国际化稳步前行。
彭博大中华区总裁汪大海在接受《证券日报》记者采访时表示，五年来，“南向通”不断提升境内投资者参与离岸债券市场的便利度，促进跨境债券投资稳步发展。“南向通”持续优化扩容，有望进一步提升香港离岸人民币债券市场的深度和流动性，推动境内外人民币债券市场更深层次的互联互通。
扩容稳步推进
债券通“南向通”是指内地机构投资者通过内地与香港基础服务机构连接，投资于香港债券市场的机制安排。2021年9月24日，在“北向通”平稳运行四年多的基础上，“南向通”正式上线，打通内地资金配置香港债市的互联互通通道，债券通正式形成“南北双向通车”格局。
上线初期，债券通“南向通”参与主体范围有限，仅涵盖41家银行类金融机构、合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII），年度总额度为5000亿元等值人民币、每日额度为200亿元等值人民币。2025年7月，“南向通”迎来发展进程中的关键扩容，券商、基金、保险、理财公司四类非银金融机构被正式纳入参与主体范围，市场参与主体结构更趋多元。
东方金诚研究发展部执行总监于丽峰对《证券日报》记者表示，参与机构范围扩容，一方面有助于这四类非银机构通过“南向通”渠道投资香港债券市场，扩展非银资金投资组合边界，提升组合投资回报和风险收益比；另一方面，将“南向通”参与机构范围扩大到非银机构，也将引入更加多元化的投资需求，进一步提升香港债券市场的活跃度和流动性，进而巩固香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位。
在参与主体扩容的同时，债券通“南向通”的托管规模也在不断增长。上海清算所数据显示，截至2021年9月末，通过金融基础设施互联互通方式托管“南向通”债券仅35只，余额55.25亿元。从可查的最新数据来看，截至2025年11月末，通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券已达1053只，余额6553.1亿元，市场体量实现跃升。
摩根大通银行（中国）有限公司资金交易部总监、董事总经理季文诚在接受《证券日报》记者采访时表示，债券通“南向通”为境内资金配置离岸资产提供了合法合规的渠道，有助于进一步扩大离岸人民币资金池。除了便于境内资金在香港市场为中资企业的境外发债融资提供流动性支持外，“南向通”也为境内投资者配置不同主体发行的人民币计价资产提供了更多选择。
今年7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港货币与固定收益峰会上宣布，将扩大债券通“南向通”的规模和范围：将“南向通”的年度投资净额度由目前的5000亿元提升至8000亿元，将“南向通”债券纳入回购支持范围，把产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。
额度的提升能直接打开中长期配置空间，稳定市场长期预期。景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖对《证券日报》记者表示，“南向通”年度投资净额度上调至8000亿元，反映出交易量稳步增长和投资者参与基础的持续扩大。在境内收益率下降的背景下，“南向通”额度提升有助于满足内地投资者不断增长的投资需求。与此同时，完善回购市场基础设施的相关举措，将成为“南向通”市场生态优化的重要一环。发展回购机制有助于提升市场流动性，使符合条件的债券不仅能够作为投资资产，也能够作为流动性融资资产，进而增强离岸债券市场对内地投资者的吸引力。
助力人民币国际化
债券通“南向通”的价值，更在于促进内地与香港债券市场的资金循环，助力离岸人民币债券市场发展，巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。
香港离岸人民币债券市场的蓬勃发展，与“南向通”的持续扩容相辅相成。香港金融管理局数据显示，2025年在香港发行的点心债（指在境外发行的人民币计价债券）规模达1.1万亿元，年末点心债余额超过1.6万亿元，两年间增长74%。随着越来越多的中资企业、境外主体选择在香港发行人民币债券，离岸人民币债券供给持续扩容，为“南向通”投资者提供了充足的投资标的；境内资金通过“南向通”持续配置离岸人民币债券，又为点心债市场带来稳定的买盘力量，形成“发行—投资”良性循环。
“南向通”也并非孤立的制度安排，而是与“北向通”“互换通”协同发力——“北向通”吸引境外资金配置内地在岸债券，“南向通”支持内地资金配置离岸债券，“互换通”提供利率风险对冲工具，共同搭建起内地与香港债券市场完整的互联互通体系。
季文诚认为，随着债券双向互通及“互换通”等机制的进一步发展和成熟，离岸与在岸人民币市场之间的联动性和协同性将不断增强。香港通过包括“南向通”在内的各项互联互通机制，将不断焕发新的活力，稳固和提升国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位。
境内外机构普遍认可“南向通”在中国金融市场双向开放中的重要作用，并对未来发展充满期待。
林纯晖认为，内地与香港跨境固定收益市场生态体系有望持续完善，进一步释放发展潜力。此外，随着离岸人民币债券市场发行规模持续增长，“南向通”有望通过推动资金流向离岸人民币资产持续助力人民币国际化进程，而离岸人民币债券市场的持续发展亦有望吸引更多国际资本进入离岸人民币市场。
“未来，我们希望有更多的境内金融机构能参与‘南向通’这一跨境投资渠道，相应的额度限制也能逐步放开，为跨境人民币投融资的双向发展提供更加便利的条件。”季文诚说。