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德银:财政收入下降是2015年经济调控最大挑战

2015-01-13 17:44:26

来源:腾讯财经

   1月12日,德意志银行大中华区首席经济学家及股票策略主管张智威发布研究报告称,应对财政收入下降是2015年经济调控最大挑战,预计2015年将有2次降准和2次降息。

 
  财政收入在上半年或负增长
 
  德银预测,全国财政收入(包括中央和地方基金收入)2015年可能只增长1%,上半年可能出现负增长。这将是1981年以来财政收入增长速度最低的一年。全年地方政府收入可能下降2%。这将是1994年税改以来地方财政收入首次负增长。
 
  财政收入增速下降的主要原因是土地出让金收入的下降,而土地出让金收入是广义口径的政府财政收入中的重要组成部分,占全国收入23%,地方收入35%,是很多地方政府,尤其是三、四线城市的地方政府推进基础设施建设投资的重要资金来源。房地产市场走弱导致维持土地财政模式的难度加大。
 
  如果将中国经济比喻成一架高速列车,那么房地产投资和基础设施建设投资就是两排轮子,而土地财政则是驱动列车前进的关键引擎。
 
  德银预计在2015年,房地产投资减速和土地出让金收入下降将会对地方经济带来双重压力。目前市场已经意识到了2015年需要继续关注房地产风险,但是对土地出让金收入下降所带来的财政风险估计不足。
 
  根据彭博所提供的调查数据,目前市场的主流看法是2015年宏观经济将呈现逐步减速的趋势,GDP同比增速从一季度的7.3%逐步下降到四季度的6.9%。德银则认为2015年GDP同比增速将在一、二季度达到6.8%的全年低点,并在下半年逐步回升至7%以上。全年GDP增速仍有望维持在7%左右。
 
  德银做出中国经济增速前低后高的判断,主要理由就是财政收入下滑将在2015年上半年凸显,同时德银相信政府将能够推出有效举措进行应对,从而带动经济在下半年企稳。预计2015年将有2次降准和2次降息,预计2015年M2增速最终可达14%,赤字占GDP比率可达3%,可能会超出政府年初定下的M2和赤字目标。
 
  财政收入下滑可能推动改革进程
 
  土地财政模式不可持续,对中国经济影响重大。在2009-2013年间,全国财政总收入年平均增长19%,其中有7个百分点是土地出让金收入贡献的。德银预计2016-2020年间全国财政总收入的年平均增速在5-8%之间。财政部长楼继伟在12月30日的全国财政工作会议上也指出:“财政收入由高速增长转为中低速增长,由二位数增长步入个位数增长,要克服速度情结”。
 
  财政收入增速的下降意味着地方政府通过基建投资来提振地方经济的空间将变得越来越小,中央财政也不太可能长期采取大幅度的刺激措施。而经济中的杠杆率在短期内可能还会有所上升,这就要求货币政策保持相对宽松。
 
  在2015年之后,政府仍需继续推进各项结构性改革方能彻底摆脱“土地财政”的发展模式,包括改善税收结构、扩大地方财政和基建项目的资金来源、提高资源税费、推动资本项目进一步开放等等。随着经济下行压力进一步显现,改革的压力也会更大,改革的速度可能提高。中长期增长前景的一个主要不确定性来自于通货膨胀。如果通胀率能够保持在2%左右,那么政府政策就有较大的腾挪空间。但是中国的通胀率受到食品价格的影响很大,而食品价格波动性较大并且面临结构性的涨价压力。通胀风险在2015年尚不明显,因此德银对经济前景不悲观。但是估计未来5年中很可能会出现通胀率突破4%的情况,那时经济增长和宏观政策将面临更严峻的挑战。中国经济的具体表现将在很大程度上取决于各项结构性改革推进的力度。

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