宏微观结合分析土地财政风险
此分析报告使用了一个包括20,000多笔土地交易和1,200多家融资平台的数据库，覆盖了全国300个主要城市。受时间和微观数据可得性所限，报告仅详细分析了常州市和江苏省的情况。具体研究成果如下。
所谓土地财政，是指房地产繁荣带动土地出让金收入的增长，支持地方政府投资大规模基础设施建设，而基建投资又能反过来推动房地产繁荣。
在2008-2013年间，全国土地出让金收入从1万亿元增加到3.9万亿元，增长290%，远高于同期地方政府财政预算收入140%的增幅。与此同时土地出让金收入占地方政府广义口径的财政收入的比重从2008年的25%增加到2013年的35%。土地财政自2009年以来已经成为中国经济增长的核心引擎之一。在2009-2013年间，房地产和基建投资占全国固定资产投资总额的49%、占GDP总量的24%。如果考虑这些投资对钢铁、水泥、金融服务业等等的二次拉动作用，其占GDP总量的比重可能高达35%。
但是“房地产、土地出让金、基础设施建设”这个不断强化的循环如果出现逆转，其给地方财政带来的考验也不容小觑。2014年已经出现了一些值得注意的迹象：全国300城市的土地招拍挂交易额在2014年上半年同比下降7%、三季度同比下降55%。由于土地出让金的实际缴纳时间可能滞后，反应在全国的土地出让金收入上就是同比增速从2014年一季度的40%下降到三季度的0%。2014年一季度土地市场开始降温，德银预计地方财政受到的压力从2014年四季度开始显现，并将在2015年上半年逐渐放大。假设2015年全年土地出让金收入下降20%，地方政府广义口径的财政收入同比增速将下降至-2%，低于2014年的2%，也远低于2009-2013年的平均值24%。
从微观层面，德银通过整理数以万计的土地交易资料和1,200多家融资平台的数据，发现土地财政将难以永久持续，改善的需求在一些城市有明显体现。例如，德银对江苏十三个地级市的具体分析中发现：
1)地方政府融资平台在土地市场上的参与度越来越高。以常州为例，融资平台购地占全部土地招拍挂交易的比重从2009年的38%上升到2014年的70%。
2)这种情况在三、四线城市更加集中。在江苏较发达的三个地级市中，2014年融资平台购买的土地只占全部土地交易的15%，而在相对不发达的十个地级市中这个比例是65%。
3)融资平台自身的财务状况出现负债率上升、应收账款累积、利息负担加重、总资产收益率下降等问题，三、四线城市情况尤为明显。
另外，通过对全国200多个地级市数据的分析，德银发现土地出让金占当地财政收入越高的地方，银行贷款占GDP比例在2008-2013年间上升的幅度也越大，这种财政风险和金融风险的叠加意味着一些区域性的问题可能更加明显。这可能是为什么政府对财政风险的关注有所上升的原因。