监管层指出当前ABS项目中的债权、收益权及不动产三大类资产所面临着一定的风险概率，并提出了相应的注意要素。
本报记者李维实习记者姜诗蔷北京报道
从审批走向备案，资产证券化（下称ABS）近一年来的发展正在成为制度变迁下，金融产品供给的典型样本。
21世纪经济报道记者从一位接近监管层的基金子公司人士处获悉，日前监管层在在一次资管机构会议上，披露了今年前三季度的ABS情况。
会上公布的数据显示，截至今年三季末，共有不少于46家公司的103只资产支持专项计划获得了监管部门的备案确认函，累计规模已达1059.36亿元。
但监管层同时也指出了当前ABS项目中的债权、收益权及不动产三大类资产所面临着一定的风险概率，并提出了相应的注意要素。
业内人士认为，在2015年下半年开始的资产荒的大背景下，或给ABS等创新型固收产品提供了较好的发行空间，而在相关项目运作常态化后，ABS市场的发行规模有望到达新的高度，而其市场活跃度的强化和流动性机制的胎动也将成为大概率事件。
三大类资产风险被提示
经过一年多的备案制运行后，证监条线监管的企业ABS市场发行规模已于9月底达到了千亿级别。
21世纪经济报道记者从前述渠道数据了解到，截至去年9月底，企业ABS规模已达1059.36亿元，较去年底的82.41亿元（未含审批制时期存量）增长达11.85倍，而同期已出具备案确认函的项目达103只。
据监管部门统计，在已备案的专项计划中，小额贷款、融资租赁债权或收益权、公共事业收费权三类基础资产在ABS市场中的规模占比较为集中，三者合计不少于63.66%，而这三类ABS也被视为该类业务发展的主要方向。
“其实市场主要还是看这几类资产，这三类中的前两类是实质上的长期限债权，可操作性比较强，因为融资项目大多掌握在小贷、融资租赁、保理公司等非银融资机构手中，所以大多机构也愿意和他们合作，”华中一家券商固定收益部项目经理总结称，“另一类是基础设施融资，风险相对较小，有刚性兑付预期，风险小，容易发行”。
在前述会议上，监管层也对当前ABS项目的普遍性风险及防范措施进行了总结。
“监管层认为，目前针对原始权益人的风险，主要措施在于对原始权益人资质的门槛要求，”前述接近监管层的基金子公司人士称，“另外就是涉及信用触发机制，同时追加内部增信以外的外部增信，要求融资方提供担保。”
而在项目资金混同（即基础资产现金流与原始权益人其他资金混同使用，造成资金权属混淆的风险）的风险上，其主要风控措施则体现为：一是对原始权益人提出资金运作等要求，二是设置比较严格的“权利完善事件”处理机制，三是提高现金流轨迹和划转频率。
此外针对债权、收益权和不动产三大类型债权风险措施，监管层也进行了提示。
“债权方面主要提出了五点，一是尽职调查确保基础合同真实，二是优选基础资产，三是管住债权合同的限制条款，四是循环购买的风险和新增资产的‘入池’门槛，”前述基金子公司人士称，“会上用恒泰管理的‘宝信一期’做了样本案例，这个项目在风控上进行了资产标准设定、资金流转保障措施、保证金转付机制、回收款转付机制和权利完善措施，值得其他项目参考。”
监管层同时在收益权类ABS上指出，市政收费权及PPP项目收益权需关注特许经营权风险和地方政府违约风险以及现金流压力测试的可靠性；在门票类项目中，则需对相关的市场风险及经营场所的不动产抵质押进行留意。上述风险控制需要中介机构尽职调查、追加外部担保等措施来实现。
而在不动产项目上，仅含租金收益项目的市场风险、物业抵押风险，以及包含所有收益项目的投资者退出风险也被监管层所重视。
“租金类上要强调项目地域选择，现金流超额覆盖倍数，物业抵押风险则需要尽调和外部担保来解决，”前述基金子公司人士表示，“退出方面则被提示靠完善期限结构来解决。”
值得一提的是，监管层还对信托收益权、两融或股票质押债权等结构更特殊的基础资产进行了提示。
“信托收益权应当做到现金流匹配风险，根据穿透原则，确保作为基础资产的信托计划的第一还款人，”前述基金子公司人士称，“两融在选择时应当选好的基础资产且具有较高止损线和差额支付承诺的。”
行业格局雏形初现
在规模不断扩大的同时，ABS市场格局也正在悄然成型。
21世纪经济报道从前述权威渠道获得的数据显示，截至9月底出现的46家管理人中，券商和基金子公司数量分别为33家和13家。
截至今年三季末，在ABS发行规模排名前十的机构中，华夏基金子公司以98.75亿元的规模排列首位，而其余9家公司均为证券公司，其中国泰君安（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）、广发证券（000776.SZ）三家券商均以资管子公司的形式担任管理人。
业内人士认为，虽然规模居首的华夏资本身份为基金子公司，但其业绩做大背后仍然有其依附于上级公司中信证券（600030.SH）的因素。
“华夏也是中信系下面的，有中信证券的资源优势，本质上还是属于中信的项目，这应该也是它作为一家子公司规模能做到第一的原因，”前述固收项目经理表示，“ABS业务上，通常还是券商在主导，子公司更多是承销者的身份。”
值得一提的是，ABS的发行规模排名也呈现出两极化的趋势——其中华夏资本、国泰君安、申万宏源、中信证券、华泰证券和恒泰证券6家可被视为第一梯队，即规模均过70亿元；而国开证券、广发证券、国金证券（600109.SH）、中金公司则或为第二梯队，其规模在30亿元至60亿元之间。
其中，恒泰证券、国开证券两家券商成为了非一线券商中的两只“黑马”。
“几家大券商有先天的资源优势不用讲，但单拼项目数量和项目种类的话，恒泰应该还要往前排，”一位接近恒泰证券人士透露，“他们现在很重视这一块，公司层面投入也多，市场上许多基础资产细分类型的第一单都是他们做的，上市路演的时候这块当时也是特色。”
事实上，单笔发行规模较小仍是当下多数ABS项目的一个特点，而部分机构一单项目规模达到数十亿级别，则立即在规模上排列发行规模的前列。
21世纪经济报道记者获悉，日前一家AMC系券商资管所管理的一单ABS项目，其规模或将超过40亿元，而这将直接推动该券商发行规模跻身前十（按9月底数据统计）。
“ABS所基于的基础资产和大多数原始权益人以中小企业为主的特点，决定了每单的规模不会特别大，所以有时候一单项目做大了就能在规模上排名靠前，”一位接近前述AMC系券商资管项目经理表示，“但从长远看，把项目数和种类做大更重要，因为现金流是个长期的运营，有了一期还会有二期。”