安信证券研究部因拥有高善文与程定华，其投资策略一向被市场视为风向标。昨天，在安信2014年度投资策略会上，高善文形容当前经济已“接近漫长黑夜隧道的尽头”，似乎给人“熊牛将尽”的一线希望；但程定华的继任者吴照银一句“2014年股指将东南飞”的判断，又兜头浇下一盆冰水。业内戏称，最空年度投策报告已经出笼。
企业盈利底部开始出现
一个月前，安信证券首席经济学家高善文就在其研究报告中提出“A股已经接近漫长黑夜隧道的尽头”，而被视为“翻多”迹象，受到市场各方的高度关注。昨天，在年末这场最受人瞩目的券商年度投资策略会上，高善文再次强调这一观点，并以“星星之火”为名，为整个策略会“定调”。
“星星之火”意味着什么？高善文解释，有两方面的含义：一是从稍长的时间视角看，新的希望已在孕育，星星之火已依稀在远处闪耀。但是另一方面，这样的星星之火要想很快发展为牛市的燎原大火，短期内仍然不太现实，改革仍然需要付出不可避免的成本，经济也有一些根深蒂固的问题需要解决，短期内甚至还会恶化。
对长期经济前景的展望上，至少有四个层面正在发生着重要的变化：一是发达经济体正在越来越明显地恢复，而且恢复的动力来自于市场自身力量的发育，而不是财政等临时性政策力量的支持；二是困扰我国经济多年、最近两年甚至愈演愈烈的产能过剩问题开始缓解，并正在接近转折点。传统产业中，钢铁行业的产业过剩情况变得更加严重，但水泥行业则出现了产能收缩的迹象，今年下半年，在产量增速与上半年差不多的情况下，价格明显爬升；三是基础商品市场的供求关系正在发生系统性的改善与逆转，对中国这样大量依靠基础商品进口的国家来说，这对改善贸易条件和控制通胀都将带来积极影响；四是三中全会的改革点燃了新的希望之火。在相关《决定》公布后，不仅A股各板块出现了普涨，而且在其后的5个工作日里，人民币即期汇率与NDF12月汇率都出现了升值趋势，这表明市场对改革的预期正面。
短期风险仍在积聚
尽管高善文对于宏观经济走向的趋势分析令人鼓舞，但回到2014年的短期市场，无论高善文还是其后吴照银的策略报告，均是“空”得令人绝望。“风险”、“冲击”、“先破后立”这样让人不安的字眼反复出现。
对于短期风险因素的判断，高善文重点分析了四个方面：
一是房地产销售的回暖带来房地产开发投资的上升，但在明年上半年有可能出现房地产销售与投资的双双回落。政府基础设施投资也会出现相似的回落。
另一个因素，是6月钱荒以来债券市场经历了两轮风暴，使债券收益率达到历史高点，尽管这一风暴目前还阻挡在实体经济之外，但他认为，在某些条件作用下，债市风暴将会较快扩散到实体经济领域，表现为融资成本的快速上升，这样对经济与股市都将产生很大打击。同时，美国量化宽松政策在明年的退出是否会加剧这一影响，这也是中国投资者需要考虑的现实风险。
三是观察市场上保本型理财产品与同期限定存之间的利差。高善文认为，这反映了市场均衡利率与法定利率之间存在的差距，在利率市场化的背景下，如果存款利率不断上升，将对其他资产市场的估值体系带来负面影响；同时带来银行利差的收窄、盈利降低，并迫使银行向其他高利润领域进军，如中小企业、小微企业贷款，使一部分银行需要付出成本，带来整体金融体系的不稳定。
第四是新股发行注册制的推进，将使A股市场上占10—20%市值的壳价值归零，带来投资者的财富损失。
上半年配货币下半年配债券
以“特邀嘉宾”身份出席年度策略会的吴照银，显然是安信证券首席策略分析师程定华令人瞩目的继任者。在流行着“含糊其辞”之风的证券分析界，他甚至拒绝“谨慎乐观”之类的粉饰之词，毫不含糊地提出，2014年，宏观经济重归下降通道，货币政策内生与外生因素均收缩，改革将先破后立，由此带来A股的整体判断是“股指东南飞”，即市场将下行。
他认为，2014年上半年通胀会缓慢上行，资金收益率维持高位；同时，经济增速开始下行，企业盈利下降，一些信用债可能出现较大风险，股市很难有明显的投资机会，黄金等贵金属的投资机会也不大。
因此，在大类资产配置上，他建议，上半年可配货币产品，下半年当信用债风险反映充分后，债券市场有一定机会。
对于股票市场，他建议整体降低仓位，防范风险为主。机会主要在价格上涨类行业，如农业、食品类子行业、部分化工类子行业；投资可能会加速的行业，如电力设备、铁路设备；低估值的终端消费行业，如汽车、家电、地产；明年春节后白酒行业可能具有抗跌性。同时，成长股的风险较大。