经济运行稳中趋好货币金融环境宽松

　　 2015年下半年内需和外需可能逐步改善，经济运行缓中趋稳。虽然全年经济增速有所下降，但积极因素逐渐积累，新的增长动能正在形成，经济增长的质量和效率得到提升。下半年CPI小幅回升，但物价水平仍将低位徘徊，全年涨幅低于去年。PPI降幅收窄，工业通缩压力将有所减缓，但负增长态势仍将延续。货币政策将保持稳健偏松，但降准降息幅度和频率将明显低于上半年，创新型工具和定向降准、定向再贷款等定向调整工具的操作力度会明显加大。

　　 内外需求逐步改善 下半年经济将企稳

　　 2015年下半年拉动经济增长的三驾马车小幅改善，全年格局可能为：出口低速、投资下行、消费实际增速保持平稳。

　　 1、投资逐渐企稳，净出口对经济增长正向拉动

　　 在多方因素共同作用下，下半年出口增速将回升。一是全球经济延续复苏态势，外需环境改善。美国、英国等发达国家复苏势头稳健，消费者信心指数和投资信心指数回升，下半年经济增长将提速；欧元区、日本经济增长好于去年，对国际市场起到提振作用。预计下半年出口外部环境明显好转，将促进出口增速的回升。

　　 二是稳外贸增长政策加快落实。海关及地方政府职能转变和简政放权，丝路九省区实现通关一体化，福建、广西、海南等泛珠地区通关一体化范围扩大，提升企业出口便利。加快培育外贸新优势，促进外贸持续发展和转型升级，出口将由规模速度型向质量效益型转变。

　　 三是国内自贸区试点经验向全国推广，开启对外贸易新时代。在上海自贸区试点的基础上，国内自贸区试点建设向其他地方推广,由南到北已有4大独具特色的自贸区，形成对外经贸创新发展新格局。

　　 四是加快推进对外贸易自由化水平，将开拓出口新空间。在对外贸易自贸区建设上，中韩自由贸易协定正式签署，东亚一体化取得突破性进展，90%以上产品取消关税；中澳签署自由贸易协定，涵盖货物、服务、投资等十几个领域，双方各有占出口贸易额85.4%的产品实现零关税。截至6月末，中国正在谈判的自贸区有5个，涉及23个国家，包括中国—海湾合作委员会自贸区、中国—挪威自贸区、中日韩自贸区、中国—斯里兰卡自贸区。

　　 然而，国内外新环境下出口潜在增长能力下降。一是WTO红利弱化，中国出口增速难以继续快速提升。一方面，当前及未来难以再有更多的国家加入WTO，因而入世红利正在褪色，全球贸易增速放缓。另一方面，2014年中国出口占全球出口比重高达12.4%，已经拥有很大的出口规模，难以保持过去那样的出口高增速。

　　 二是全球制造业分工格局出现新变化，对中国出口的依赖度下降。近几年发达国家再制造业化提速，“北北贸易”增长提速，“南北贸易”增长放缓，全球经济增长对中国出口的依赖度下降。与此同时，发达国家为了保护制造业回流，贸易保护主义和投资保护主义都有抬头，中国作为货物贸易第一大国，遭受到的贸易摩擦将增多。

　　 三是中国出口竞争力减弱，传统出口产品面临挑战。在国内要素成本上升、资源环境硬约束加重、制造业去产能压力加大的背景下，劳动密集型低附加值出口行业利润收窄。新兴国家投融资环境改善并拥有低成本优势，劳动密集型产品出口市场的份额逐渐提升，并引起中国相关产业和生产线的外迁。

　　 四是人民币实际有效汇率处于高位，难以趋势性贬值。从2014年下半年起，人民币实际有效汇率指数持续攀升至130点左右的高位，预计年内难以显著回落。实际有效汇率的走强抬升了出口产品价格，在国际市场的竞争力被削弱。

　　 综合判断，下半年我国出口形势有望好转，但出口只能实现中低速增长。预计全年出口增长3.2%左右，进口增长-4.8%左右，贸易顺差5480亿美元，贸易顺差占GDP的比重上升至4.9%。预计全年服务贸易逆差2400亿美元，经常项目顺差占GDP的比重上升至2.8%，净出口对经济增长形成小幅正向拉动。

　　 2、投资逐渐企稳，全年固定资产投资增速低于去年

　　 一季度经济增速显著下行，主因是固定资产投资增长的疲弱,房地产投资和制造业投资的大幅回落又是拉低固定资产投资增速的主要原因。随着楼市的回暖，房地产投资增速可能低位反弹；制造业投资出现触底迹象，预计下半年投资放缓的压力减小。

　　 一是资金来源受限导致固定资产投资增速下降。今年1-5月固定资产投资资金来源增速6%，比去年大幅下降4个百分点。资金来源主要项目中利用外资、国内贷款、企事业单位自由资金出现负增长，增速分别为-26.1%、-6.3%、-4.7%。首先，经济增速放缓，企业利润增长减速，1-5月全国公共财政收入增速只有5%；其次，地方政府融资平台的清理和规范，在新的融资渠道没有形成之前，难以缓解资金来源压力；再次，在经济增速放缓、投资回报率下行、资金流出压力加大的环境下，外资及国内企业参与投资的意愿降低。因此，固定资产投资资金来源增速难以大幅回升。

　　 二是楼市回暖，商品房销售回升，房地产投资将企稳。房地产投资增速大幅降低是固定资产投资下降的重要原因，1-5月房地产投资增速下降至5.1%的近六年最低，比去年降低了5.4个百分点，三季度可能有进一步下降的可能。不过楼市正在经历触底企稳过程，一方面，2015年政策红利继续释放，多个政策的叠加效应将逐步显现，助力楼市实现“软着陆”；另一方面，货币环境偏松，年初以来个人住房贷款利率逐渐下降，有利于行业资金面持续向好。5月商品房成交面积增长15%，连续两个月涨幅扩大。随着商品房库存压力的释放，房地产投资增速将止跌企稳，全年房地产投资增速经历前低后高的走势，增速可能5-7%左右。

　　 三是制造业投资增速出现触底迹象，新的投资热点正在形成。在国内，传统制造业面临需求疲软、成本上升、利润缩水的压力，承受着去产能和产业转型双重压力；在国外，全球产业链布局新趋势正在削弱中国传统比较优势，发达国家制造业回归、新兴发展中国家低成本制造的竞争使得中国制造业正在面临“前堵后追”的双重夹击。1-5月制造业投资增速10%，比去年下降3.5个百分点。同时我们也看到，制造业内部持续优化提升，新的投资热点增在形成，1-5月文体类、电子设备类、废弃资源利用类制造业投资增速分别为27.1%、20%、21.6%的高增速。预计下半年制造业投资增速跌势趋稳，全年增速保持在10%。

　　 四是大量投资项目落地对基础设施投资起到拉动作用。在前期一系列稳增长措施促进下，1-5月基础设施建设投资增长18.7%，维持了高增速。今年中央仍将有新的投资项目出台，棚改、铁路、水利投资将继续较大规模地实施，“一带一路”相关省份推出上万亿项目，京津冀一体化发展加快，长江中游省份围绕城市群建设规划出台扩大投资的相关措施。基础设施投资保持高增速，将在一定程度上对冲制造业和房地产投资的放缓，预计全年基础设施投资增长20%。

　　 综合以上分析，预计2015年固定资产投资增长13%，将比上年继续回落，其中制造业投资和房地产投资增速显著下降，基础设施建设投资保持较快增长。

　　 3、消费增长平稳，消费外流现象值得关注

　　 一是多方面因素有利于消费增长。居民收入增长稳定，资本市场财富效应将显现，下半年消费增速可能提升。一方面，城镇居民实际可支配收入增速提升。虽然今年一季度GDP增速比去年下降了0.4个百分点，但全国居民人均可支配收入按照可比价格同比增长8.1%，城镇居民实际可支配收入增速不降反升，达到7%与GDP增速持平，比去年上升了0.2个百分点。另一方面，资本市场的财富效应日益明显。上证综指与居民消费之间具有较强的正相关性，消费增速要滞后一个季度。去年以来，我国股市上涨趋势明显，虽然6月份股市出现震荡，如果之后回归平稳，将拉动需求，刺激居民消费。因此，预计三季度后消费增速可能小幅提升。

　　 消费刚性和房地产回暖，将支持消费平稳增长。由于消费的刚性，下半年餐饮、食品、日用品、服装类等消费能够保持稳定的增速。前期反腐和八项规定排挤除消费领域的铺张浪费部分，去年同期餐饮及部分高档商品消费表现得较为真实，形成较低的基数将助推今年同期相关商品消费增速回升。随着房地产调控政策的松绑，房地产市场将筑底企稳，商品房销售逐渐回暖促进相关商品消费增长。预计下半年日用品、餐饮、家具、建筑及装潢的消费增速将高于12%。

　　 消费热点正在形成，带来新的消费增长点。经过30多年改革开放，我国正在由温饱型的消费模式逐渐转变为享受型和发展型的消费模式。消费市场的分化日益显著，消费结构正在经历转型，网络消费、信息消费、通讯器材消费、文体娱乐消费、旅游消费等将快速发展。预计下半年网上零售额、通讯器材类消费增速将高于35%，文体娱乐消费增速将高于15%。

　　 二是消费外流现象日益严重，需要引起高度重视。我国消费需求已经向个性化、多层次消费需求转变，目前国内市场不能完全满足这些新涌现出来的消费需求，便出现消费外流。随着国民收入的增长，特别是80后、90后成为消费主力军，大规模代购和海外出游购物的热潮高涨，消费外流现象将越发明显。去年出境消费额超过万亿，今年春节7天假期出境游人数(不含港澳地区)达到518.2万人次，首次超过跨省游人数。消费外流已经带来服务贸易逆差快速扩大，抵消了部分经常项目顺差的形成，对经济增长带来严重影响，需要引起高度重视。6月开始大幅降低部分进口消费品税率，将促进消费品进口增长，有助于缓解消费外流现象。但要实现消费回流，还有很多的工作需要做，重点是改善国内消费环境。

　　 综合以上分析，预计全年消费名义增速为10.8%左右，比上半年有小幅回升，但相比上年有所回落。